Меню

В чем риск субординированных облигаций



Что такое субординированные облигации, их плюсы и минусы

Субординированные облигации (суборды) — финансовые инструменты, доходность и риски которых делают их похожими на акции. Одно из отличий — при банкротстве эмитента владелец ценной бумаги получит расчет только после того, как будут погашены обязательства перед основными кредиторами. Суборды не дают права управления делами компании. Большинство таких облигаций представлено евробондами (то есть номинированы в иностранной валюте). Цели выпуска, выгода покупки и другие моменты — объясняем в этой статье.

Что такое субординированные облигации?

В переводе с английского языка subordinated означает подчиненный или младший. В сфере финансов термин применяется по отношению к облигациям, обязательства по которым ниже в правах, чем остальные долги заемщика.

Пример: если у банка есть классические и субординированные облигации, в случае дефолта приоритетными станут права владельцев обычных ценных бумаг. Учитывая повышенные риски, держатели субордов получают на 1–3 % больше доходов, чем владельцы стандартных активов.

В России субординированные ценные бумаги выпускаются только банками, что закреплено в законе (ФЗ №395-1 от 02.12.1990). Согласно действующему законодательству, суборды обладают следующими основными свойствами:

  1. Выпускаются только банковскими структурами.
  2. Срок погашения — от 5 лет, включая бессрочные.
  3. Досрочное погашение по инициативе кредиторов не предусмотрено.

Зачем выпускают суборды

Основной целью выпуска является привлечение капитала. Банки могут получить на фондовом рынке новые деньги для бизнеса несколькими путями: организовать и разместить на бирже дополнительный выпуск акций, запустить в обращение обычные облигации или выпустить суборды.

Первый вариант чреват размытием капитала основных акционеров, снижением доли. Второй не редко сложно организовать из-за перекредитованности. Третий — самый быстрый и простой способ получить деньги.

Преимущества субординированных облигаций для инвесторов

Суборды интересны инвесторам своей повышенной доходностью. В большинстве случаев процентная ставка по ним превышает прибыльность обычных долговых ценных бумаг. Конечно, это относится не ко всем подряд облигациям. Изначально обращают внимание на рейтинг надежности эмитента. У крупнейших российских банков (ВТБ, Сбербанк) риск финансовых проблем сравнительно невысокий. Покупка их субординированных облигаций гарантирует повышенную прибыль на фоне приемлемого уровня рисков. Поэтому хедлайнерами становятся суборды, например, «Альфа-банка» и «Тинькофф Банка» с доходностью от 9 % годовых долларах США. Это гораздо больше, чем предлагают любые банки по валютным депозитам. Яркий пример — ббессрочные облигации «Газпромбанка» и ВТБ преодолели кризис 2014–2015 гг. и до сих пор приносят владельцам купонный доход в валюте в размере 9–9,5 %.

Какие риски суборды несут инвестору?

История субординированных облигаций в России неоднозначна. Один из проблемных кейсов — история банка «Траст», предложившего всем желающим в 2014 г. в качестве альтернативы валютному депозиту купить суборды. Однако на фоне возникших у банка проблем была проведена процедура санации (финансовое оздоровление). Обязательства «Траста» по субордам прекратились. Многие клиенты посчитали, что их ввели в заблуждение, поскольку они полагали, что вносили деньги на депозиты, а не покупали субсидированные долги.

Справка: В 2018 году ЦБ РФ выпустил письмо, в котором не рекомендует привлекать к субордам неквалифицированных инвесторов (обычных граждан) для их защиты от рискованных активов.

Основные риски для владельцев субордов:

  1. Эмитентом являются исключительно банки. Если в экономике наступит кризис, банки пострадают в первую очередь.
  2. Срок обращения активов начинается с 5 лет и может быть бесконечным, что делает сложным прогноз по процентным ставкам.
  3. В случае банкротства эмитента владелец суборда получит часть выплат после того, как будут погашены обязательства перед кредиторами первой очереди.
  4. Банк вправе указать в проспекте эмиссии ряд условий, при которых в одностороннем порядке может прекратить выплаты процентов по договорам облигационного займа.

Пример неудачного вложения в суборды: при санации таких финансовых организаций, как «Промсвязьбанк», «Бинбанк» и «Открытие» в 2017 году рыночная стоимость их облигаций резко упала. Крупные инвесторы понесли убытки. Чуть позже указанные банки списали свои суборды, «простив» инвесторам свои долги на гигантскую сумму: около $1 млрд, $ 226 млн и $1,7 млрд соответственно. Владельцы субордов рассчитывали на доходность в валюте в размере 7–9 % годовых, но по итогам получили только убытки.

Примеры российских и западных субордов

Суборды по большей части представляют собой еврооблигации — ценные бумаги, ориентированные на зарубежные фондовые рынки, иностранных инвесторов. Есть и субординированные облигации для внутреннего рынка. Активы выпускаются в рублях, евро и долларах.

Читайте также:  Виды ценных бумаг облигация чек фьючерс

Примеры нескольких высокодоходных облигаций с указанием ставки купонного дохода:

  • «Держава» 03–15 %;
  • «Абсолют Б» С1–14,5 %;
  • «Совком» 1В-02–8,74 %;
  • РСХБ 26 – 7,6 %.

В список выгодных субординированных облигаций входят:

  • ISIN RU000A0JWF71 — 14,50 % (RUB), «Абсолют Банк»;
  • ISIN XS0810596832 — 9,47 % (USD), ВТБ;
  • ISIN RU000A0JVWL2 — 12,27 % (RUB), Сбербанк;
  • ISIN XS1143363940 — 16,37 % (RUB), МКБ.

Как заработать на субординированных облигациях?

Для портфельных инвесторов суборды представляют собой сравнительно надежный финансовый инструмент с доходом выше, чем по ОФЗ. Платой за повышенную прибыль становится риск списания облигаций в случае лишения банка лицензии. Учитывая невысокую вероятность наступления такого события после активной «зачистки» банковской системы и ряда санаций крупных банков, можно говорить об относительно низком уровне риска.

Инвестор может заработать, получая доход 3 способами:

  1. Разница между стоимостью покупки и ценой продажи: актив приобретался за $1000., а через 5 лет продается за $1500.
  2. Купонный доход (купить 3 облигации по $1000., получать в течение 5 лет дважды в год по $50, затем продать активы по номинальной цене.
  3. Налоговый вычет: купить облигации на индивидуальном инвестиционном счете (ИИС), а в следующем году получить налоговый вычет.

Приведенная выше схема заработка на субордах упрощена, но в целом работает. Доходы можно получать по отдельности и все вместе.

Субординированные облигации менее подвержены волатильности цен по сравнению с акциями. Они не наделяют правом участвовать в делах компании, но это и не принципиально для миноритарных инвесторов. В случае банкротства эмитента выплаты сначала получат вкладчики и владельцы обычных облигаций, и только потом владельцы субордов.

В целом субординированные облигации обладают эффективной функциональностью. Для грамотного применения инструмента нужно четко понимать различия между качественными ценными бумагами и облигациями низкого порядка.

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Источник

Опасные займы: почему ЦБ хочет защитить инвесторов от субординированных облигаций

Субординированный заем отличается от обычного тем, что в случае санации банка или нарушения нормативов достаточности капитала организации он может быть списан (стандартное развитие ситуации) или конвертирован в акции (в особых случаях).

Банкам это интересно, поскольку, привлекая субординированные займы, они увеличивают свой капитал, так как по сути эта процедура похожа на выпуск привилегированных акций. Их эмиссия позволяет банкам выправить свои нормативы в случае, если дела идут не очень хорошо и часть кредиторов не возвращают долги вовремя или, наоборот, банки нацелены на экспансию и им срочно нужен капитал. Кредиторам это выгодно, потому что проценты по такому кредиту выше, чем по обычному займу, так как он существенно рискованнее.

В чем риски

На первый взгляд все выглядит разумно и взаимовыгодно. Однако на практике банки, которые испытывали проблемы, изобретали схемы, при которых субординированные займы (а также выпущенные под эти займы облигации) размещались среди плохо разбирающихся в этих инструментах частных инвесторов.

Причем чаще всего от этого страдали самые крупные вкладчики, которые и так понимали, что не попадают под защиту АСВ, и, вероятно, поддавшись на уговоры сотрудников банка, подписывали необходимые документы.

Именно эта ситуация, по всей видимости, и не устраивает Банк России. В тех случаях, которые чаще всего вспоминают на рынке (ситуации вокруг банков «Траст» и Внешпромбанка), речь шла о нотах или еврооблигациях, которые были выпущены компанией специального назначения под субординированный заем, но в этом случае инвесторы подписывали документы, по которым их признавали квалифицированными.

В таком случае июльское указание ЦБ подобную ситуацию никак не разрешает. Процесс квалификации нередко носил формальный характер, но текущий проект указания не меняет требований к нему, а лишь запрещает размещение займов среди неквалифицированных инвесторов.

Менее известны случаи, когда клиенты банка (чаще собственники) давали субординированные займы банку напрямую или покупали рублевые субординированные облигации. Возможно, в последнее время эти инструменты стали набирать популярность, и ЦБ превентивно старается закрыть возможность их приобретения для недостаточно грамотных в сфере финансов клиентов.

На заметку инвестору

Что нужно знать рядовому инвестору про субординированные инструменты (это могут быть как займы, так и облигации)? Субординированные облигации, выпущенные в валюте, делятся на два типа: облигации нового и старого образца.

Доходность к погашению по субординированнным облигациям нового образца часто намного выше, чем по обыкновенным облигациям того же заемщика. При этом не следует соблазняться одним этим показателям. Зачастую такие облигации не имеют даты погашения, а значит, они очень чувствительны к изменению процентных ставок.

Читайте также:  Ашинский метзавод облигации рейтинг

То есть повышение ключевой ставки на 1 п. п. может снизить цену облигации на несколько десятков процентов. К примеру за прошедший год изменение цены на такие облигации практически полностью перекрыло купоны, на которые рассчитывали инвесторы, и по факту доходность за год от владениям такими облигациями приблизилась к нулю. Принимая во внимание риски списания субордов, вряд ли можно говорить о высокой привлекательности этих инвестиций.

Помимо субординированных облигаций нового образца на рынке все еще встречаются бумаги старого типа. Ранее считалось, что такие облигации мало чем отличаются от обыкновенных долговых бумаг, потому что, во-первых, они не учитывались в капитале, а во-вторых, в проспектах эмиссии возможностей их списания не было предусмотрено.

Однако в прошлом году при вхождении Банка России в капитал «ФК Открытия» субординированные облигации старого образца, выпущенные еще Номос-банком, были списаны наравне с субординированными облигациями нового образца. И несмотря на то, что судебные тяжбы в отношении такого решения возможны, перспективы этого разбирательства, равно как и возможность исполнения судебного решения в России в случае победы, совсем не очевидны.

Техника безопасности

Что можно порекомендовать розничным инвесторам в отношении субординированных облигаций?

Во-первых, всегда помнить, что делать ставку на старые субординированные облигации, надеясь на их равенство с обыкновенными, можно только в том случае, если инвестор готов активно участвовать в переговорах с трасти и нести судебные издержки, которые могут составить довольно внушительные суммы. В противном случае относиться к старым субординированным облигациям лучше так же, как к новым.

Во-вторых, покупать субординированные облигации, как и все остальные, нужно с учетом дюрации, чтобы не получить по итогам года результат, сильно отличающийся от того, на который был расчет при покупке.

В-третьих, с большой осторожностью нужно относиться к кредитному рейтингу организации, принимая во внимание тот факт, что у субордов рейтинг самого выпуска в большинстве случаев на несколько ступеней ниже, чем у организации, которая их выпустила.

В-четвертых, надо знать, что отчетность, к сожалению, не всегда отражает объективную реальность, а когда эта реальность проявит себя, что-либо сделать будет уже поздно. Кроме того, в отличие от рядовых заемщиков банков никакой жалости к покупателям субординированных облигаций со стороны регулятора ждать не следует.

Другими словами, иметь в своем портфеле субординированные облигации могут не просто квалифицированные инвесторы, прошедшие несложную процедуру на соответствие определенным параметрам, а те, кто в состоянии самостоятельно провести анализ всех подводных камней.

В других случаях лучше вкладываться в понятные инструменты (облигации, депозиты, акции, ETF), не соблазняясь на уговоры менеджеров, предлагающих «уникальные возможности» чудесных облигаций, «похожих на депозит, но лучше, чем просто депозит» и прочие красивые легенды.

Источник

Надежность и доходность: зачем инвестировать в субординированные бонды

Помимо обычных «старших» облигаций многие банки предлагают инвесторам «младшие» субординированные облигации — бонды с более высокой доходностью и риском. Рассказываем, зачем в них инвестировать и какие бумаги покупать.

Что такое субординированные облигации?

Субординированные облигации (или «суборды» на языке рынка) — это «младшие» облигации, которые находятся на уровень ниже обычных облигаций в случае ликвидации или банкротства компании. Держатели таких облигаций получают средства позже владельцев старшего долга. Из-за повышенных рисков для держателей у них более высокая доходность по сравнению с обычными облигациями. По российским законам суборды могут выпускать только банки, при этом сумма средств, полученных от эмиссии этих облигаций, включается в капитал банка и обеспечивает ему дальнейший рост бизнеса. Их выпуск напрямую контролирует Центральный банк, который в обязательном порядке проверяет документацию и дает согласие на включение в капитал.

Срок погашения субордов — не ранее, чем через 5 лет после включения в капитал банка. Суборды могут быть бессрочными, то есть не иметь конечной даты погашения. Для расчета доходности и формирования возможного горизонта погашения банки-эмитенты используют механизм колл-опциона — досрочного погашения по инициативе эмитента. Обычно первый колл-опцион назначается через лет после выпуска. Купонный доход по субордам может быть как фиксированным, так и плавающим — например, привязанным к ключевой ставке Банка России или к другим базовым рыночным индикаторам.

Читайте также:  Ближайшие первичные размещения облигаций

В чем преимущества субординированных облигаций для инвесторов?

Субординированные выпуски традиционно предлагают своим держателям более высокую доходность в сравнении с обычными облигационными продуктами. Обычно она на выше, чем у старших облигаций в зависимости от надежности эмитента. Такая премия отражает «субординированность» долга при том же уровне надежности. В соответствии с законодательством суборды могут приобретать только квалифицированные инвесторы, минимальный порог участия — ₽10 млн.

Доходность субордов выше, чем у банковских депозитов. Это ликвидный инструмент, который в любой момент можно продать на вторичном рынке. Получать прибыль по ним можно не только за счет купонного дохода, но и за счет разницы между стоимостью покупки и продажи.

Субординированные облигации — более надежный и гораздо менее волатильный инструмент по сравнению с акциями, способный сохранить сбережения на долгие годы.

Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?

При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.

С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже. В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR. При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.

18 июня завершилось первичное размещение двух рублевых выпусков серий c фиксированным и плавающим купонами, купонным периодом 182 дня, колл-опционом через 5,5 лет (в дальнейшем — каждые 5 лет). По выпуску с фиксированным купоном установлена фиксированная ставка 10% годовых, пересмотр ставки будет осуществляться в даты колл-опционов на базе доходности ОФЗ + спред 3,3%. На первые 5,5 лет уровень расчетной доходности — 10,25% годовых. По выпуску с плавающим купоном значение купона определяется по формуле (ключевая ставка Банка России + 3,75% годовых), на первый купонный период ее размер составил 8,75% годовых. Общий объем первичного размещения достиг ₽95 млрд.

Как посчитать реальную доходность облигации: инструкция

Указанные выпуски субординированных облигаций ВТБ предлагают инвесторам солидную премию к старшим бумагам и, учитывая высокое кредитное качество эмитента, дают инвесторам прекрасную возможность направления сбережений в высокодоходные и надежные инструменты. Прямым подтверждением этого является участие в размещении последних рублевых выпусков не только клиентов-физических лиц, но и большого количества институциональных рыночных инвесторов, выкупивших около 30% эмиссии. Размещение выпусков продолжается на вторичном рынке, в нем могут поучаствовать все потенциальные покупатели, имеющие статус квалифицированных инвесторов, которые в силу разных причин не успели приобрести бумаги на первичном рынке.

Как определить, подходит ли мне этот инструмент?

Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.

Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.

«Сейчас доходность по инструментам с фиксированным купоном — 10% годовых, что практически в два раза выше депозитных ставок. С учетом надежности эмитента это делает предложение весьма привлекательным даже для VIP-клиентов с консервативным риск-профилем и укрепляет тренд на инвестиции, наметившийся в Private Banking ВТБ еще в 2018 году. За последние четыре года наш инвестиционный портфель вырос более чем в шесть раз и превысил 1,3 трлн руб. В рамках предыдущих выпусков VIP-клиенты банка приобрели субординированные облигации ВТБ на ₽106 млрд, при этом их доля в общем объеме продаж превысила 60%», — прокомментировал глава Private Banking ВТБ.

Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.

Источник