Облигации Беларуси: перспективы и риски
Политические катаклизмы всегда несут с собой возможность заработать. Это одна из причин, по которой долговой рынок Emerging Markets столь привлекателен для тех, кто ищет доходность выше средней. Но вкладываясь в него, не стоит забывать о рисках. Пример относительно доходного, но ненадежного актива – облигации Беларуси. Поговорим об их истории и дальнейших перспективах.
Госдолг Беларуси
Важно! Я веду этот блог уже почти 10 лет. Все это время я регулярно публикую отчеты о результатах публичных инвестиций. Сейчас мой публичный инвестпортфель — более 5 000 000 рублей.
Я регулярно получаю много вопросов и специально для читателей я разработал Курс ленивого инвестора, в котором пошагово показал, как наладить порядок в личных финансах и эффективно инвестировать в различные активы. Рекомендую пройти, как минимум, бесплатную неделю обучения.
Если вам интересна практика и какие инвестрешения в моменте принимаю лично я, то вступайте в Клуб Ленивого инвестора.
По данным белорусского Минфина на 01.09.2020 г., госдолг республики составлял 57,8 млрд руб. С учетом курсовой разницы это на 29,1% больше, чем в начале года. Сумма складывается из двух частей:
- внутреннего долга – 10,6 млрд руб., рост за 2020 г. составил 20,6%;
- внешнего долга – $17,7 млрд, за 9 месяцев 2020 г. эта цифра увеличилась на 3,6%.
Основные источники финансирования – размещение облигаций, а также кредиты от российского Правительства и банков. С января по август Беларусь выпустила гособлигации на сумму $249,1 млн и 200 млн руб. По сути, это было рефинансирование старых долгов. Основная часть привлеченных средств направлена на погашение текущих бондов и прямых займов. Например, было выплачено:
- $533,3 млн кредиторам из России;
- $466,4 млн по ценным бумагам;
- $387,1 млн партнерам из Китая.
До конца 2020 г. страна должна вернуть еще $2,586 млрд. Чтобы это сделать, правительство Лукашенко планирует дальнейший выпуск облигаций. Удастся ли разместить их на внешнем рынке, учитывая текущую политическую ситуацию, остается под вопросом.
При этом номинальный ВВП страны за 2019 г. составил 131,95 млрд руб. Суммарный госдолг составляет почти половину от этой величины. Для сравнения, в России он менее 20%. Кроме того, в 2020 г. ожидается замедление экономики Беларуси на 4–5% и одновременный рост задолженности. Еще один негативный фактор – нестабильность курса национальной валюты. За три квартала 2020 года белорусский рубль подешевел на 26,6% относительно доллара. За три месяца протестов против президента Лукашенко – на 10.5%.
Что такое зелёные облигации и чем они интересны инвестору
Зелёные облигации: Greenpeace будет рулить биржей?
Так выглядит на графике курс доллара относительно белорусского рубля за июль–сентябрь 2020 года.
Облигации Беларуси на Мосбирже
Спрос на белорусские облигации всегда был обусловлен тем, что этот актив считался низкорискованным благодаря стабильной политической ситуации и поддержке России. На 30.09.2020 г. на Московской бирже зарегистрированы три рублевых гособлигации Беларуси. Бумаги нельзя считать высоколиквидными, но интерес к ним из-за волатильности вырос.
- RU000A100D30 (Беларусь03). В день совершается 200–700 сделок.
- RU000A100D63 (Беларусь04). Объем – 100–300 сделок за торговую сессию.
- RU000A100D89 (Беларусь07). В день с этим активом проводится 400–500 операций.
Стоимость облигаций Беларуси достигла своих исторических минимумов 18 августа 2020 г. В моменте один из выпусков падал до 93% от номинала. Эта ситуация была спровоцирована новостями о том, что США и Евросоюз планируют введение санкций. Многие эксперты полагают, что в эту цену был заложен и «мирный» уход Лукашенко от власти. Но за прошедшие 1,5 месяца ни мировая общественность, ни протестующие внутри страны не предприняли шагов, реально способных пошатнуть правящий режим. Поэтому котировки гособлигаций почти вернулись на докризисный уровень. Сыграло свою роль и экстренное выделение Россией кредита $1.5 млрд. Ниже приведен график за август–сентябрь 2020 г. для Беларусь07.
Кроме правительственных бумаг, на Мосбирже обращаются два выпуска корпоративных бондов от Евроторга, крупнейшего ритейлера Беларуси:
- Ритейл БФ01;
- Ритейл Ф1Р1.
Что интересно, в пик августовского падения эти облигации показали себя лучше госдолга и не опускались ниже 97% от номинала. Несмотря на восстановление, их доходность в момент написания статьи составляла 9,85%.
На международном рынке наиболее востребованы три выпуска облигаций Беларуси, номинированных в долларах:
Эти активы также просели в цене ниже номинала. Котировки опускались до 93%.
Как я участвую в первичных размещениях облигаций
Как сделать на облигациях 30% годовых
Перспективы облигаций Беларуси
В апреле агентство Standard & Poor’s подтвердило кредитный рейтинг Беларуси на уровне В со стабильным прогнозом. В сентябре эта оценка была обновлена: сам рейтинг сохранился, но на смену стабильному прогнозу пришел негативный. Основанием для этого стало снижение курса белорусского рубля и валютных запасов страны.
Мнения экспертов относительно надежности белорусских активов расходятся. Многие считают ее высокой. Они ожидают, что политический кризис в стране разрешится в пользу Лукашенко, которому Путин поможет выплатить валютные долги. Другие специалисты полагают, что вероятность дефолта достигает 50%. Это мнение основано на том, что у России есть собственные финансовые проблемы, она не сможет или не захочет оказать Беларуси поддержку в требуемом объеме.
Что касается бумаг Евроторга, то в их пользу говорит рост выручки компании в первом полугодии 2020 на 7,7%. Эксперты ожидают, что кто бы ни оказался у власти в стране, спрос на продукты и товары первой необходимости не упадет. Однако главный риск связан со структурой долга эмитента – 57% его обязательств номинировано в долларах. В текущей ситуации это критично для бизнеса, который получает доход в белорусских рублях. Только за счет курсовой переоценки за 2020 г. долг Евроторга вырос на 9,74%. Именно с дальнейшим падением курса национальной валюты эксперты связывают основные риски бондов Евроторга.
Момент для входа в позицию, по моему мнению, был в августе. Я вложился в государственные бумаги спустя неделю после выборов, на максимальной просадке котировок. Но, получив прибыль в 5%, продал облигации. Считаю, что предлагаемая доходность не оправдывает дальнейшее нахождение в белорусских активах. Причина этого – не только политическая нестабильность в стране, но и низкая ликвидность этих бумаг.
Кроме того, в августе можно было получить двузначную премию за риск. Сейчас такой возможности нет. Ниже приведены сведения о доходности выпусков на начало октября 2020-го:
Как купить иностранные облигации для диверсификации портфеля
Что дают иностранные облигации и как их купить в России
В пик кризиса объем заявок на продажу втрое превышал спрос на белорусские бумаги. Эта ситуация может легко повториться на любых новостях, например:
- новые санкции;
- активизация протестов и забастовочного движения;
- ухудшение отношений с Россией, которое повлечет отказ платить по долгам Лукашенко.
Нельзя забывать, что в зоне риска находятся, в первую очередь, рублевые облигации, а не долларовые. Это объясняется политической обстановкой: если к власти придут проевропейские силы, они могут повторить действия Украины. В свое время Киев отказался платить по бондам на $3 млрд, которые были выкуплены правительством России на деньги из ФНБ. Мотив отказа – полученные средства были зачислены, в основном, во внебюджетные фонды, связанные с тогдашним президентом Януковичем. Напротив – по выпускам, размещенным на мировом рынке, все обязательства были выполнены.
Я не рекомендую начинающим инвесторам увлекаться долговыми бумагами развивающихся государств из-за этих двух факторов:
- политическая неустойчивость;
- низкая ликвидность.
Облигации таких стран, как Беларусь или Турция, – инструменты для опытных инвесторов и трейдеров, которые умеют мониторить ситуацию и находить точки входа и выхода. На их волатильности можно заработать, но они не могут рассматриваться как защитные инструменты, т.к. котировки легко проседают во время локальных политических и экономических кризисов.
Выводы
Облигации Беларуси – потенциально доходный актив с низкой степенью надежности. Даже если правительству Лукашенко удастся найти способы рефинансировать свои валютные долги в полном объеме, сохраняется риск новых просадок из-за обострения протестного движения, которые окончательно завершатся, вероятно, лишь после ухода Лукашенко. Повторно рассматривать вопрос их покупки я буду только в случае стабилизации ситуации или на интересной просадке, с большой вероятностью выхода из неё.
Расскажите в комментариях, как вы оцениваете перспективы белорусских облигаций, особенно если они есть в вашем портфеле.
Источник
От забастовки до дефолта — инвесторы оценили риски белорусских бондов
Самый ликвидный выпуск 10-летних белорусских еврооблигаций с погашением в 2031 году снизился за последние дни с 98% от номинала до 93,3% от номинала, в четверг, 13 августа, падение составило 2,5 п.п.
Рублевый выпуск гособлигаций серии 07, размещенный на «Московской бирже» (MOEX: MOEX) в мае текущего года, подешевел к концу торговой сессии в четверг с более 99% до 97,3% от номинала. Аналогично вели себя серии 03 и 04, размещенные на «Мосбирже» в 2019 году.
Объем операций с белорусскими гособлигациями серии 07, которые наиболее активно торгуются, на «Мосбирже» 12 и 13 августа вырос до 150 млн рублей, тогда как в другие дни с начала августа не превышал 20-70 млн рублей.
Следом за гособлигациями подешевели и обращающиеся на «Мосбирже» облигации белорусского ритейлера «Евроторг». Размещенный в этом году выпуск 001Р-01 объемом 5 млрд рублей опустился со 100% в четверг до 98,2% от номинала в пятницу. Объем торгов этими бумагами вырос с 8 млн рублей — максимум 50 млн рублей в течение лета до более 100 млн рублей 13 августа.
Падение всех вышеперечисленных бумаг продолжается. Однако его нельзя назвать критическим. Как отметил гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков, белорусские еврооблигации пока по доходностям просто торгуются на уровне стран с сопоставимым кредитным рейтингом. Сразу после размещения Белоруссия торговалась с дисконтом к таким странам, как Украина, Нигерия, Египет.
Эксперты затрудняются ответить на вопрос, до каких уровней белорусские бонды будут падать. Очевидно лишь, что пока сохраняется неопределенность в политическом плане, падение не прекратится.
ДЕФОЛТ НЕ ИСКЛЮЧЕН
Вероятность дефолта по белорусским облигациям опрошенные участники рынка оценивают как невысокую, однако советуют инвесторам взвешивать риски.
«Я оцениваю вероятность как 50 на 50, но это будет политическое решение», — заявил представитель крупной инвестиционной компании. Другие опрошенные управляющие крупных УК оценивают ее еще ниже, ограничиваясь словами «низкая», «маленькая».
Несмотря на то, что рублевые бонды Белоруссии отреагировали снижением котировок с некоторым запозданием по сравнению с евробондами, управляющие считают, что, возможно, риск по рублевым бондам даже выше, чем по долларовым.
«Если проводить аналогию с Украиной, то после смены власти Киев отказался расплачиваться по выпуску еврооблигаций на $3 млрд, размещенному для России в декабре 2013 года (они были выпущены еще при Викторе Януковиче и были полностью выкуплены Россией на деньги ФНБ — ИФ). При этом на западных инвесторов этот инцидент не повлиял и отношения к облигациям Украины не изменил. Учитывая, что рублевые облигации преимущественно размещались среди российских инвесторов, если у нового руководства Белоруссии ухудшатся отношения с Россией, то риски обслуживания этого выпуска значительно возрастут», — заявил гендиректор УК «Арикапитал» Алексей Третьяков.
Второй фактор риска, по его мнению, связан с тем, что Белоруссия традиционно рефинансировала свои выпуски, постоянно увеличивая объем публичного долга в обращении. В хорошие времена, когда рынки для Белоруссии были открыты, она могла занять на рыночных условиях. В плохие времена она рассчитывала получить поддержку в России. В случае ухудшения отношений между Минском и Москвой кредитные риски возрастают и по рублевым, и по еврооблигациям.
Ближайшие погашения у Белоруссии запланированы на 2022 год, так что теоретически пока дефолт ей не грозит. Чтобы обслуживать долг, достаточно вовремя выплачивать купоны. Кроме того, учитывая тот факт, что Минфин совсем недавно размещал рублевые и еврооблигации, страна пополнила свои золотовалютные резервы более чем на $1 млрд.
При самом радикальном сценарии на новостях о возможной смене власти, по мнению экспертов, краткосрочное падение бондов может быть очень существенным, ведь даже отсутствие большого долга не гарантирует того, что страна избежит дефолта.
Например, в этом году Эквадор объявил о реструктуризации обязательств, хотя соотношение долга к ВВП у него было незначительным, вспоминает Третьяков. В результате еврооблигации Эквадора с января по март упали со 100% до 20% от номинала. Сейчас котировки восстановились только наполовину. В случае ухудшения ситуации в Белоруссии, если в стране наступит затяжной экономический кризис, и еврооблигации, и рублевые облигации могут упасть в два раза, уверен эксперт.
Белоруссия считается классическим представителем третьего эшелона, поэтому в ее бонды вкладываются международные инвесторы, склонные к риску. По этой причине после того, как реакция на саму новость будет отыграна, падение может не только прекратиться, но и перейти в рост.
«Учитывая, что рейтинг Белоруссии низкий, едва ли кто-то может предположить ухудшение ситуации, то есть перспективы Белоруссии не будут расцениваться хуже тех, что были месяц — два назад. Наоборот, любые перемены будут восприниматься инвесторами как шаг в сторону улучшения ситуации и кредитного рейтинга страны», — отмечает Третьяков.
Тогда как продолжающиеся забастовки будут негативно повлиять на ВВП страны, ее бюджетные доходы и увеличивать долгосрочные кредитные риски.
«В случае смены власти в стране для инвесторов эта новость будет хорошей, ведь для них самое страшное — это неопределенность. Если ситуация быстро стабилизируется при любом сценарии развития событий — останется ли действующий президент у власти или нет, то облигации могут быстро вернуться к текущим уровням», — пояснил Третьяков.
«Неопределенность может давить на котировки, но даже крайний вариант — смена президента — не означает ухудшения качества эмитента», — добавил представитель госбанка.
На «Мосбирже» обращаются три выпуска облигаций Белоруссии суммарным объемом 20 млрд рублей. В июле 2019 года белорусский Минфин впервые после 9-летнего перерыва разместил на «Московской бирже» гособлигации на 10 млрд российских рублей со сроком обращения три года. Спрос составил 45 млрд рублей. Ставка 1-го купона государственных облигаций 3-4-й серий установлена на уровне 8,65% годовых.
В обращении находятся два выпуска облигаций «Евроторга» на 15 млрд рублей.
Как сообщал Газпромбанк (MOEX: GZPR), который выступил одним из организаторов размещения, в реализованном весной выпуске рублевых гособлигаций Белоруссии на 10 млрд рублей спрос со стороны физлиц составил около 1,3 млрд рублей, в размещенном в начале июня выпуске «Евроторга» на 5 млрд рублей спрос со стороны физлиц равнялся около 2,5 млрд рублей.
На прошлой неделе в стране прошли президентские выборы. После оглашения их результатов начались массовые протесты, которые продолжаются по сей день. Задержано около 7 тыс. человек. Действия руководства Белоруссии вызвали критику со стороны Евросоюза и США.
Ситуация с президентскими выборами в Белоруссии несет в себе ряд политических и экономических рисков и увеличивает вероятность международных санкций, что может привести к закрытию доступа страны к международным рынкам капитала, считает международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings.
S&P напоминает, что объективность электорального процесса вызвала вопросы у госсекретаря США, председателя Парламентской ассамблеи совета Европы и других официальных лиц. Отмеченные нарушения и очевидно жесткая реакция властей на масштабные протестные акции могут привести к длительному противостоянию между властями и оппозицией. В течение многих лет власть в стране сконцентрирована в руках президента Александра Лукашенко, система сдержек и противовесов между различными ветвями власти ограничена. S&P оценивает институциональную систему в республике как слабую.
Агентство также отмечает увеличивающуюся вероятность международных санкций в ответ на действия властей. «Помимо политических последствий, новые санкции могут оказать негативное влияние на экономический рост и доверие со стороны инвесторов», — говорится в сообщении.
S&Р и Fitch весной подтвердили кредитные рейтинги Белоруссии и ее облигаций на уровне «B» (прогноз стабильный). Рейтинг «Евроторга» и его облигаций по шкале S&P составляет «В-» со стабильным прогнозом, от Fitch — «В» со стабильным прогнозом.
Источник